2025年上半年，掌阅科技（603533）营收涨14.58%至15.26亿元，短剧收入飙增1.5倍成第一大业务板块。但同时，公司亏损激增至1.6亿元，经营性现金流净额跌57.69%至-2.27亿元，转型压力不言而喻。

押注短剧亏损翻番，盈利之路漫长掌阅科技押注短剧，欲转型多模态内容平台。2025年上半年，短剧收入8.38亿元，增长149.09%。占营收55%，跃升核心支柱。但归母净利润亏损1.60亿元，同比下滑235.68%。其中第二季度亏损8587万元，同比下降437.48%。而且，公司投入产出比失衡，国内扩张耗资巨大、海外短剧平台iDrama投入高企、现金回收率持续为负......这将加剧资金链压力。有财务专家表示，“3个月内若无新增融资，财务红线将受考验”。

根据研报，国内短剧市场2024年规模504.4亿元，2027年或破千亿，但竞争已白热化。头部玩家凭IP和流量占优，掌阅AI降本30%，如《遮天》AI降本30%，效率提升，但仍难挽成本压力，且IP和分发能力不足。更为重要的是，短剧“爆款难复制”，用户口味变化快，这将削弱公司的市场地位。《财中社》发现，短剧扩张离不开大笔投入。

2025年上半年，掌阅科技销售费用10.88亿元，增长25.86%，新增2亿元用于短剧营销，只换来8.38亿元短剧收入；营业成本涨16.31%，AI制作和内容采购费用高企；管理费用增11.88%，研发费用降7.64%，难抵成本冲击。

同时，公司上半年现金流净额下滑57.69%至-2.27亿元，延续了2024年上半年及全年的净流出态势。短剧虽已贡献超过半数营收，却仍处于高投入阶段，国内推广与海外扩张的费用高企，加剧了传统业务的成本压力。

结果是，传统收入的下滑与短剧漫长的回本周期相互叠加，转换失衡、缺口难补，现金流的紧张程度正被持续放大。

应收账款压力加剧，海外进展缓慢2025年上半年末，掌阅科技应收账款较2024年底激增61.7%至4.48亿元，占总资产14.45%，表明公司回款能力弱化。此外，公司坏账风险攀升。短剧结算周期延长，第三方平台合作加剧资金占用，坏账暴露或致损失，这将挤压流动资金；若回款持续无改善，资金链将承压。

掌阅科技近十年应收账款态势（来源：Choice数据）iDrama推多语种短剧，用户增长迅速。公司在2025年一季报半年报中均称多国表现突出，“用户增长迅速”，但未公布收入或下载量数据。不过从上半年短剧的整体投入产出看，效果恐怕不佳。

文化差异、政策风险加剧挑战，海外推广耗资巨大，回报遥遥无期，而东南亚市场政策不确定性进一步加剧风险。本土化运营成本高企，海外布局高风险，资金消耗持续，这将反过来加剧国内业务压力。

一位市场人士称，iDrama若失利，公司全球化前景恐将暗淡。股东抛售高管薪掌阅转型多模态平台，战略清晰但短剧盈利模式未跑通。

AI虽提升效率，但用户接受度有限。短剧市场高频变化要求快速调整策略，精品化趋势对内容质量提出更高要求，而掌阅科技在IP资源和流量分发上的劣势明显。

而且，控股股东张凌云2024年11月减持860万股，套现1.46亿元，持股比例降至20.70%；第三大股东北京量子跃动科技有限公司（由抖音有限公司全资控股）自2023年起累计减持超2.26个百分点，持股降至6.23%。

股东接连减持可能引发战略信心危机。高管薪酬2024年激增41.16%至1200万元，孙凯2024年5月底获聘为总经理（此前为首席技术官），当年领取年薪354万元，在亏损翻倍的背景下，高管薪酬争议进一步动摇市场信任。股东抛售，高管薪酬争议，亏损翻倍，难撑转型重压。

掌阅能否突围，答案悬而未决，投资者信任已跌至谷底。